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Dorma Kaba  08.09.2020 

Die DormaKaba Gruppe entstand 2015 aus dem Zusammenschluss von Dorma (D) und Kaba (CH). Die Dormakaba Holding AG besitzt 52.5% der Dormakaba Holding GmbH+Co.  

Dorma Kaba ist ein weltweit agierender Anbieter von Schliesssystemen mit einem Umsatz von ca. 2,7 Mrd. CHF, Gewinn ca. 120 Mio. für den Mutterkonzern (GJ 18/19).

Das Geschäftsmodell ist genial, das Management sehr schwach. Ab dem 01.04.2021 wird Fr. Sabrina Soussan die Rolle als CEO von Herrn Cardonau übernehmen. Herr Cardonau wird sich auf seine Position als Verwaltungsratspräsident beschränken.  Der Lebenslauf der Dame (8) erweckt den Anschein, dass diese sehr politisch agiert. Spekulativ und ohne Insiderkenntnisse kann man vermuten, dass er die Dame gewählt hat weil diese seine Macht nicht gefährdet bzw. nicht gegen seinen Willen agiert. Damit erscheint es unwahrscheinlich dass sich das Management signifikant verbessert. Das Gegenteil ist zu befürchten. Ich hoffe ich täusche mich.    

Aktuell ist die Aktie mit einem KGV (Kurs 550 CHF) von erheblich > 18 meines Erachtens angesichts des optimierungsfähigen Managements* und eines hohen, steigenden Goodwills, nicht günstig. Ein leistungsfähiges Management könnte den Wert des Unternehmens und damit den Aktienkurs signifikant erhöhen. 

Dies ist keine Aktienempfehlung. Es handelt sich um meine private Meinung. Für die Angaben wird keine Gewähr gegeben. Ich bin auch nicht unabhängig da ich Aktien von Dorma Kaba besitze. 

Chancen und Risiken

Im 1. HJ 2020 sind der Umsatz und der Gewinn massiv eingebrochen s. Zahlen. Es stellt sich die Frage, ob dies ausschliesslich der Corona Panik und der unterschiedlich ausgeprägten Amokläufe der Politiker zurück zu führen ist. Umsätze und Gewinn sind wahrscheinlich aufgrund der Managementschwäche auch bereits vor der Corona Panik leicht rückläufig gewesen.   

Das Geschäft mit Schliesssystemen teilt sich in wettbewerbsintensives Neugeschäft und margenstarkes Ergänzungs-, Ausbau- und Ersatzgeschäft auf. Letzteres ist über alle Konjunkturzyklen hinweg sehr stabil.

Das Geschäftsmodell ist genial. In der Regel werden neue Schliessanlagen von Betrieben, Gebäuden und Wohnsiedlungen ausgeschrieben. Hierbei stehen die Anbieter im Wettbewerb und es wird wenig verdient. Wehe jedoch wenn jemand dann später einen Schlüssel verschlampt. Dann kann man keinen Schliesszylinder mit 3 Schlüsseln für 7,99 € im deutschen Baumarkt kaufen, sondern das kann dann zumindest in der Schweiz viele hundert Franken kosten. Der Gewinn kommt aus dem Erweiterungs- und Ersatzgeschäft.   

Das organische Wachstum betrug im abgelaufenen GJ 19/20 -14.3% was zum grossen Teil dem Corona Amoklauf der Politiker zuzuschreiben ist. Im GJ  18/19 betrug das organische Wachstum 1.3%, im Geschäftsjahr 17/18, 2,9%. Das liegt signifikant unter dem organischem Wachstum der Wettbewerber von ca. 5% wobei hier die Wechselkurse s.u. auch eine Rolle spielen. Faszinierend ist, dass der Konzernchef für diese Leistung zusätzlich mit dem Vorsitz des Verwaltungsrats belohnt wurde und sich selbst kontrolliert. Meines Erachtens könnte ein Wechsel im Management eine erhebliche Chance darstellen. Analog Sika die in einem ähnlich, fragmentiertem Umfeld unterwegs ist, könnte das Wachstumspotential für DoKa bei 5 - 10% jährlich liegen.

Ein Hauptwettbewerber ist Assa Abloy aus Schweden. Der Umsatz von Assa Abloy stieg von 2015 ->2019 von 68 auf 94 Mrd. SKr nominal 38%. In CHF gesehen sind dies lediglich 15%. Entsprechend der Inflation, bzw. Abwertung zum Franken, oder anderen Währungen wird ein Wachstum vorgetäuscht. 

Das Wachstum von DoKa findet im wesentlichen durch die Aquisitation kleinerer Marktbegleiter statt. Dadurch werden Schulden und Goodwill aufgebaut. Sofern mit diesen Zukäufen keine Potenziale genutzt werden hilft dies dem Unternehmen nicht. Aktuell beträgt der Goodwill 137 Mio. CHF. Es stellt sich die Frage wie werthaltig dieser im Zuge der Corona Panik ist.   

 

 

Das Geschäft von DoKa ist global ziemlich ausgewogen. Nahezu die Hälfte des Umsatzes entstammt Europa (€), der Rest dem $ Raum. 

 

Ein paar Zahlen

                                                1 HJ 18/19      GJ 18/19      1 HJ 19/20   GJ 19/20

Umsatz Mio. CHF                           1397             2813             1386          2540

Nettogewinn Mio. CHF                                        253                                164

Gewinn f. Aktionäre Mio. CHF *       66.1             131.8            61.3           84.6

Gewinn/Aktie CHF                          15.8             31.4              14.8           20.4

Dividende CHF:                                                  16                                  10.5

Netto Verschuldung  Mio. CHF:                            651                                 668        

*den Aktionären zuzuordnender Gewinn. Die Aktionäre besitzen 52.5% der Firma

Total Aktien:  4 200 026 (04.03.2020) Treasury Shares 42.000 

Geschäftsjahr: 01.07 - 30.06

 

Ein paar Quellen

(9) 2020.08  https://themarket.ch/analyse/dormakaba-vs-assa-abloy-0-1-ld.2274

(8) 2020.07.09 https://newsroom.dormakaba.com/dormakaba-ernennt-sabrina-soussan-per-1-april-2021-zur-ceo

(7) 2020.05.08 https://newsroom.dormakaba.com/update-zum-geschaftsverlauf-im-umfeld-der-covid-19-pandemie

(6) 2020.03.08 https://www.nzz.ch/wirtschaft/dormakaba-senkt-die-prognose-wegen-des-coronavirus-ld.1544347

(5) 2020.03.04 https://report.dormakaba.com/hyr_2019_20/downloadcenter/

(4) 2019.09.12 https://groupcom.inxshare.com/01_Media%20Release/dormakaba_Medienmitteilung_FY%202018_19.pdf

(3) 2019.03.27 https://www.payoff.ch/news/post/dormakaba-verbesserung-der-profitabilitat-als-kurs-trigger

(2) 2019.03.15 file:///C:/Users/holger/Downloads/Half-Year-Report_en.pdf

(1) 2019.03.06 https://groupcom.inxshare.com/01_Media%20Release/BMK_HY_Com_2018_19_Investors_Analysts_conference_call_06032019.pdf

2018.10.23 https://groupcom.inxshare.com/01_Media%20Release/dormakaba_Medienmitteilung_GV_2018_23102018.pdf

https://www.mmnews.de/boerse/89222-dormakaba-erzielt-hoeheren-reingewinn-dividende-von-15-franken-vorgeschlagen

https://www.nzz.ch/wirtschaft/dormakaba-hinkt-der-konkurrenz-hinterher-ld.1419234

https://www.dormakaba.com/resource/blob/643868/e9a6702d0b8f0978a91aecaf3444b4fe/analyst-presentation-fy-2017-2018-data.pdf

https://www.nzz.ch/wirtschaft/dormakaba-hinkt-der-konkurrenz-hinterher-ld.1419234

*Gem. eigener beruflicher Erfahrung ist in einem stark segmentiertem Markt ein anarchisches Führungssystem mit grosser Freiheit, bzw. Verantwortung für die einzelnen Key Accounts analog Sika erfolgversprechend. Dies erfordert wiederum starke Persönlichkeiten im Management. 

Des Weiteren erstaunt mich aufgrund meiner beruflichen Erfahrung, dass sich DoKa mit der Integration des deutschen Geschäfts schwertut. Schweizer und Deutsche harmonisieren im Geschäftsleben wesentlich besser als z.B. Deutsche und Franzosen. 

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