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Wüstenrot & Württembergische AG (W&W) Stand 13.08.2019  

Wüstenrot & Württembergische ist ein deutsches Versicherungs- und Bausparunternehmen mit südwestdeutschen Wurzeln und einem Börsenwert von 1,6 Mrd. € (Kurs 17.4 €). Die sehr niedrige Bewertung, geschätzter Gewinn 2019, 250 Mio. €, entsprechend 2,66 €/Aktie, KGV ca. 7 (Kurs 17,4€), KBV ca. 0,34 (Kein Goodwill!) kann eine  Motivation sein Aktien von W&W zu kaufen. 

Dies ist keine Aktienempfehlung. Es handelt sich um meine private Meinung. Für die Angaben wird keine Gewähr gegeben. Ich bin auch nicht unabhängig da ich eine nennenswerte Position W&W Aktien besitze. 

Chancen und Risiken 

W&W verdient zwischen 2 - 3 €/Jahr und Aktie. Die Dividende beträgt 0,65 €/Aktie, entsprechend 3,7% Dividendenrendite (Kurs 17,4 €). Das Unternehmen ist  finanziell gesund und kauft lediglich kleinere Unternehmen wie Aachener Bausparkasse(5) im Rahmen der Konsolidierung der Branche. Insofern ist eine Dividendenerhöhung auf 0,8 - 1,2 €/Aktie naheliegend, bzw. würde eine Anpassung an die Gepflogenheiten anderer Versicherer bedeuten. Dadurch könnte der Kurs einen signifikanten Anstieg erfahren. Ein KGV von 10 analog der Allianz, Kurs ca. 24 €, ist denkbar. Die Begründung für die dünne Dividende ist unverschämt. Das Management kann sich diese Begründung nur leisten, weil das Unternehmen durch den Mehrheitsaktionär beherrscht wird, der anscheinend aktuell keinen grösseren Geldbedarf hat.

W&W befindet sich zu 2/3 im Besitz der Wüstenrot Stiftung. Für einen internationalen Versicherer könnte ein Kauf von W&W einen Eintritt in den deutschen Markt bedeuten. Alternativ böte es sich für einen europäische Versicherer an, Marktanteile in Deutschland zu gewinnen und damit zum Marktführer Allianz aufzuschliessen. WuW ist niedrig bewertet, ein Anbieter könnte z.B. 2,5 - 3 Mrd. € für eine Komplettübernahme bieten. Eine mögliche Übernahme ist abhängig von der Geschäftsstrategie der Wüstenrot Stiftung. Diese ist mir nicht bekannt.  

Einst Perle und heute Sorgenbringer sind die Lebensversicherungen und die alten Bausparverträge. Die alten Lebensversicherungen garantieren bis zu 4% Zins auf den Sparanteil. Alte Bausparverträge beinhalten Ansparphasen mit hohen Sparzinsen. € Obligationen (traditionell Hauptinvestment der Versicherer) bringen mit erträglichem Risiko < 1,5% Verzinsung. Die Gesamtverzinsung der angelegten Kundengelder betrug 2017 bei der Württembergischen Lebensversicherung 2,9% (3). Dieser Zinssatz bleibt 2018 und 2019 unverändert (4). Das Merkel Politiksystem scheint sich wenig an den Interessen der deutschen Bevölkerung zu orientieren. So hat man die 0 Zinspolitik der EZB unter Draghi zugunsten südeuropäischer Staatshaushalte und zu Lasten der deutschen Sparer gebilligt und verzichtet auf den gem. der Regeln demnächst zustehenden EZB Vorsitz von J. Weidmann zugunsten von Fr. Lagadere. Deshalb kann vermutet werden, dass die EZB in absehbarer Zeit bei einer 0 Zinspolitik bleiben wird. 

Ein nicht einschätzbares Risiko ist ein Kollaps des €. Die EZB betreibt eine Politik der excessiven Geldschöpfung. Es bestehen erhebliche Ungleichgewichte, Target Salden, excessive Staatsschulden, "Rettungsfonds". Ich vermute dass dieses Ungleichgewicht etwa 25% des Wertes des € beträgt. Ein ggf. rascher Ausgleich der Ungleichgewichte ist nicht ausgeschlossen. 

Ein paar Zahlen: 

Konzernüberschuss H1/19:  176 Mio €, je Aktie in € 1,87 

 

Mehr als 1/2 vom Gewinn kommt aus der Sachversicherung, der Gewinn der Personenversicherung, einst Perle der Versicherer, ist mittlerweile bescheiden (H1/19)

Das Neugeschäft hat im oberen 1-stelligen Bereich zugenommen, Schaden/Unfallversicherung 5,7%, Baufinanzierung 14.1%, Personenversicherung 8.3%, Bausparen 3.4%

Nahezu 99% der Kundenerlöse werden in Deutschland erzielt.  

Der Streubesitz von W&W liegt bei 23%. 10% gehören institutionellen Anlegern und 2/3 der Wüstenrot Stiftung. 

Der Buchwert beträgt 4,8 Mrd. €, oder 51,26 €/Aktie (30.06.2019). Die immateriellen Vermögenswerte sind mit 98 Mio. € niedrig.  

Den Gewinn 2019 kann man auf mind. 250 Mio. € schätzen,  215 Mio. €, 2,29 €/Aktie (2018) 2,74 € 2017. 

Kapitalanlagen in Mrd €:  49,1 (30.06.2019)

Die Aktienquote der Anlagegelder ist mit ca. 1 Mrd. Euro Aktienanlagen bei Gesamtkapitalanlagen von rund 48 Mrd. Euro, davon ca. 41 Mrd. Euro Fixed Income) sehr gering. Der Aufschwung der Aktienmärkte in Q1 2019 kann lediglich zu marginalen Verbesserungen im Finanzergebnis führen. 

Beobachtungen

Immaterielle Vermögenswerte, einschliesslich der Markennamen, werden linear abgeschrieben!

Lebensversicherungen haben häufig Laufzeiten von 20 bis 30 Jahren. Etwa die Hälfte dieser langlaufenden Verträge wird seitens der Kunden aufgrund finanzieller Engpässe, geänderter Einstellung, Scheidung etc. vorzeitig gekündigt. Die seitens WuW erzielte Gesamtverzinsung der Lebensversicherungen betrug 2017 2,9% (3). Herausfordernd sind demzufolge für die Versicherer die noch laufenden vor 2004 geschlossenen Verträge mit höheren Garantiezinsen. Die Bewertungsreserve W&Ws dürfte aktuell laut HGB rund 3,0 Mrd. Euro (IFRS: 1,35 Mrd. Euro) betragen, davon sollte ein Großteil jedoch den Versicherungsnehmern der Lebensversicherung zustehen (MONe: ca. 60%). Sie bestehe im Wesentlichen aus Hidden Assets in Form von aufgewerteten Fixed Income-Produkten und stillen Reserven in der Immobilienanlage bestehen.(7)

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Quelle: Wikipedia Von Udo Brechtel - Eigenes Werk, CC BY-SA 3.0, https://commons.wikimedia.org/w/index.php?

(ISIN: DE0008051004, WKN: 805100, Ticker-Symbol: WUW

Anzahl Aktien: 93.749.720 Davon hält die W&W AG Stand 272.780 eigene Aktien

Wüstenrot Holding AG* 39,9% WS Holding AG* 26,4% Sonstige Institutionelle 10,0% Streubesitz 23,7% * Eigentümerin ist die Wüstenrotstiftung

Letzte Dividende:  0,65 EUR 

 

Ein paar Quellen

(9) 13.08.2019 https://www.ww-ag.com/rmedia/media/konzern/dokumente_2/geschftsuzwischenberichte/2019_3/Zwischenbericht_zum_30.06.2019.pdf?ecmId=42169&ecmUid=719810&newsletter=InvestorRelationsNewsletter-2019-08

(8) 15.05.2019 https://www.ww-ag.com/rmedia/media/konzern/dokumente_2/geschftsuzwischenberichte/2017_2/2018_2/20190515_Quartalsmitteilung_WW_q1_2019.pdf

(7) https://www.aktiencheck.de/exklusiv/Artikel-Wuestenrot_Wuerttembergische_Operative_Entwicklung_besser_als_erwartet_Kursziel_angehoben_Aktienanalyse-9812374

(6) 29.03.2019 https://www.ww-ag.com/rmedia/media/konzern/dokumente_2/geschftsuzwischenberichte/2017_2/2018_2/20190329_WW_Geschaeftsbericht_2018.pdf

(5) 13.12.2018 https://www.finanzen.net/nachricht/nachricht-6937508

(4) 09.12.2018 https://www.cash-online.de/versicherungen/2018/wuerttembergische-leben-laesst-ueberschussbeteiligung-unveraendert/448025

18/11/21 http://www.aktiencheck.de/exklusiv/Artikel-Wuestenrot_Wuerttembergische_Starkes_Q3_Guidance_erscheint_konservativ_Kaufen_Aktienanalyse-9219675

http://www.equitystory.com/download/Companies/wuestenrot/factsheet_1300_german.pdf

https://www.ww-ag.com/rmedia/media/konzern/dokumente_2/geschftsuzwischenberichte/2017_2/2018_2/WuW_GB_17_20180328.pdf

3. https://www.versicherungsbote.de/id/4861447/Wurttembergische-Zinsen-Lebensversicherung/

 

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